Пузырь ИИ: что будет, если он лопнет, и почему упали акции технологий при расходах почти в $1 трлн

Две недели падения акций технологий: с 22 октября по 2 ноября

Вопрос о том, есть ли пузырь ии, за две последние недели перебрался со страниц мнений на экраны бирж, и рынок его не решил. В четверг 22 октября индекс Nasdaq Composite упал на 2,6% — сильнее всего с 5 июня, а S&P 500 потерял 1,2%, сообщил Al Jazeera. Акции Meta снизились почти на 7% после того, как компания подняла прогноз капитальных расходов на 2026 год до $135–145 млрд. Аналитик Seaport Research Partners Джей Голдберг сказал Al Jazeera, что колебания вызваны настроениями.

Через неделю распродажа усилилась. По данным XTB, свободный денежный поток Alphabet за третий квартал оказался отрицательным — минус $9,1 млрд, а NBC News сообщил, что в четверг, 29 октября, компания потеряла около $500 млрд рыночной стоимости. В пятницу, 30 октября, с технологического сектора, по словам NBC, исчезло больше $1 трлн: индекс полупроводников Philadelphia упал на 7,2%, акции Intel — на 29%, это худший день компании за всю историю данных с 1980-х годов. В понедельник, 2 ноября, Nasdaq Composite закрылся ниже на 1,07%, S&P 500 — на 0,51%, передал CNBC: инвесторы выводили деньги из технологий.

Масштаб расходов на ИИ: $800,6 млрд, $2,7 трлн и больше

Итоговая цифра зависит от того, кого считать. Би-би-си в материале, пересказанном на Slashdot, сообщила, что Meta, Alphabet, Oracle, Amazon и Microsoft вместе взяли на себя обязательства на $800,6 млрд расходов на ИИ в 2026 году, а в заголовке написала, что сумма приближается к $1 трлн. Аналитическая компания Gartner прогнозирует гораздо более широкую цифру — мировые инвестиции в ИИ в $2,7 трлн в 2026 году и $3,6 трлн в 2027-м, сообщил Al Jazeera. Эти числа измеряют разное.

Основная часть — планы самих компаний. Meta ждёт капитальных расходов в $135–145 млрд в 2026 году. Amazon рассчитывает примерно на $220 млрд денежных капитальных расходов в этом году, а глава компании Энди Джасси сказал акционерам, что в 2027-м потратит заметно больше, передал NBC. Прогноз Alphabet от июля — $195–205 млрд на год, написал XTB.

Международный валютный фонд оценивает масштаб в исторических сравнениях. В блоге от 15 октября он написал, что инвестиции в ИИ, вероятно, превзойдут суммы, на которые строили железные дороги, электросети и интернет. Большая часть уходит в центры обработки данных.

На какие деньги: денежный поток, облигации и круговые сделки

У некоторых крупнейших игроков счета уже превышают приток денег. Капитальные расходы Alphabet в третьем квартале составили $51,4 млрд, больше чем вдвое выше прошлогодних, и, по данным XTB, компания привлекла около $28,7 млрд облигациями и $12,4 млрд продажей акций. Свободный денежный поток Amazon за последние двенадцать месяцев — минус $42,4 млрд против плюс $14,7 млрд годом ранее, сообщила Constellation Research, связав это с вложениями в ИИ.

Ярче всех картину показывает Oracle. 2 ноября компания объявила о планах продать акций на $10 млрд и облигаций на $10 млрд, чтобы оплатить строительство мощностей для ИИ, и её акции подешевели на 8%, передал CNBC. По данным МВФ, доля гиперскейлеров в выпуске облигаций инвестиционного уровня выросла более чем в десять раз — с менее чем 1% до 10% и продолжает расти. NBC отметил, что заёмщики из сферы ИИ в последние месяцы подталкивали вверх доходности казначейских облигаций.

Вторая тревога — круговые сделки. МВФ насчитал 14 таких операций с 2023 года: около $300 млрд вложений в акции и $650 млрд долга в обмен на $1,4 трлн будущих обязательств по выручке. В такой схеме сильная компания финансирует более слабого партнёра, а тот покупает услуги инвестора. МВФ предупреждает: если слабый партнёр споткнётся, сниженные прогнозы выручки и оценок ослабят и долг, привязанный к этим сделкам.

Довод в пользу того, что пузырь ИИ надувается

Доклад МВФ о глобальной финансовой стабильности, представленный в середине октября, называет растущими рисками ИИ, доходности облигаций и кибератаки. В блоге фонда сказано, что слабые инвестиции и прибыль в ИИ могут поставить под сомнение оптимистичные ожидания. По данным The Guardian в пересказе Resultsense, семь крупнейших технологических акций США дают уже больше 35% S&P 500 против 12% десять лет назад, а фонд видит всё больше признаков того, что ИИ может потребовать меньше инвестиций, чем обещают гиперскейлеры.

Июльский доклад Банка Англии о финансовой стабильности говорит о том же более прямо. По его оценке, оценки акций стали более завышенными по ряду показателей, а небольшая группа компаний ИИ обеспечила часть роста, что повысило концентрацию в мировых индексах. Темп инвестиций в ИИ банк называет беспрецедентным в истории. Пересмотр долгосрочной прибыли, считает банк, может вызвать распродажу, которую усилят сконцентрированные позиции и растущее плечо.

К этому добавляются сомнения отдельных людей. Статья Википедии об этом пузыре, где стоит пометка о спорной точности, приводит слова главы JPMorgan Джейми Даймона от октября 2025 года о том, что часть вложенных в ИИ денег будет потеряна, и данные об обязательствах OpenAI на $1,4 трлн за восемь лет при выручке около $13 млрд.

Довод в пользу того, что это не пузырь

Стратеги Goldman Sachs под руководством Питера Оппенгеймера написали в записке, о которой сообщили 3 августа, что в технологиях, по-видимому, нет пузыря оценок, хотя может быть пузырь прибыли. Причина, по их словам, в том, что премия пяти крупнейших акций США над остальным S&P 500 почти исчезла, а премия программного обеспечения составляет около 20% против почти 200% в начале века.

Пока выручка реальна. Выручка Google Cloud в третьем квартале составила $30,7 млрд, плюс 103%, сообщил XTB. Amazon Web Services продала примерно на $46 млрд, плюс 39%, а Джасси спрогнозировал рост выше 40% в 2027 и 2028 годах — это его прогноз, а не результат. Samsung отчиталась об операционной прибыли в 107,44 трлн вон за июль—сентябрь, плюс 783,1%, из них 99,1% дал чиповый бизнес. Reuters передал, что рост экономики США стал самым быстрым за год при поддержке инвестиций бизнеса в ИИ.

МВФ оценивает, что ИИ может добавлять порядка половины процентного пункта к глобальному росту в год в течение десятилетия, но напоминает, что перемены редко происходят мгновенно. Кэтлин Брукс из XTB сказала, что если акции ИИ продолжат слабеть, это может означать, что пик торговли ИИ пройден.

Крах доткомов в цифрах и чем сегодняшняя ситуация отличается

Масштаб показывает Википедия в статье о пузыре доткомов. Nasdaq Composite достиг пика в 5048,62 пункта 10 марта 2000 года, а к октябрю 2002-го упал на 78%. Производители телекоммуникационного оборудования за пять лет после 1996 года вложили свыше $500 млрд, в основном заёмных. К 2002 году акции потеряли около $5 трлн капитализации, а до 2004 года дожили 48% доткомов.

Пока потери от пузыря ИИ в 2026 году иного размера. 22 октября Nasdaq был на 5,8% ниже рекорда 6 октября, сообщил Al Jazeera, — это далеко от падения на 78%. Стратеги Goldman говорят, что в 2000 году оценки были выше, а сейчас прибыль остаётся сильной. Банк Англии и МВФ указывают на сходство в заимствованиях, Goldman — на различие в прибыли. Что важнее, остаётся открытым вопросом, и ни один источник не утверждает, что знает ответ.

Кого заденет первым, если пузырь ИИ лопнет

Поставщики оборудования первыми почувствуют перемену в заказах. Индекс полупроводников упал на 7,2% 30 октября, передал NBC, а акции Nebius и CoreWeave потеряли больше 10% каждая. По данным IANS, чиповый бизнес Samsung принёс 106,5 трлн вон из 107,44 трлн вон операционной прибыли, а выручка от чипов HBM4 выросла больше чем втрое за квартал.

Второй канал — финансовая система. МВФ пишет, что пенсионные фонды и страховщики нарастили вложения в неликвидные активы и производные инструменты и зависят от одних и тех же управляющих, а это повышает риск одновременных продаж. В неблагоприятном сценарии стресс-теста банки с 22% мировых банковских активов оказались бы ниже нормативов капитала против 18% год назад, хотя в целом банки устойчивы.

Третий канал — рабочие места и рост. Reuters сообщил, что инвестиции бизнеса в ИИ помогли росту экономики США стать самым быстрым за год, поэтому их сокращение лишило бы экономику части опоры, но это вывод, а не прогноз. МВФ отмечает, что бум сейчас поддерживает рост, а при тяжёлой коррекции потери могут распространиться по всему миру. После краха доткомов, по данным Википедии, были увольнения программистов. Числа потерянных рабочих мест нет ни в одном источнике.

Что будет дальше и какие даты стоит запомнить

Во вторник, 3 ноября, в США проходят промежуточные выборы. Reuters сообщил 30 октября, что демократы, по общим ожиданиям, выиграют Палату представителей, а Рик Мекклер из Cherry Lane Investments сказал, что сильная «синяя волна» была бы воспринята как негатив для компаний ИИ, и отметил, что победа демократов может усилить внимание к центрам обработки данных. На этой неделе отчитаются AMD, Qualcomm и Palantir. Октябрьский отчёт о занятости в США ожидается в пятницу, 6 ноября.

На 3 ноября 2026 года никто не знает, замедлятся ли расходы, догонит ли их выручка и лопнет ли пузырь ИИ. МВФ и Банк Англии сходятся в том, что риски повышены, а стратеги Goldman оспаривают, что цены слишком высоки. Этот материал не является инвестиционным советом: вопрос о личном портфеле или пенсии нужно решать со специалистом, имеющим лицензию.